Goldman Sachs对欧洲股票维持建设性但选择性的看法，认为盈利和估值提供支撑。

Overview

这份欧洲股票策略周报认为，在2026年表现强劲之后，欧洲市场仍具备估值和分散化优势，但高收益率、能源风险和法国财政不确定性要求采取选择性的配置。

Core views

欧洲股票在2026年表现良好，受到经济增长韧性和强劲盈利的支持。Goldman Sachs将2026年STOXX Europe EPS增长预测上调至15%，理由是各行业盈利动能普遍强劲。报告预计，随着高能源价格带来的提振消退、成本上升压制利润率，2027年增长将回归中个位数。尽管如此，报告认为受结构性顺风支持的行业仍存在盈利上行风险，具体包括科技、工业、公用事业和金融。 估值逻辑在于，欧洲市场的远期P/E为14.6x，大致处于历史平均水平，同时现金生成能力相对健康。报告列示STOXX Europe 600的FCF收益率为5.3%，标普500为3.6%，美国超大规模云计算公司则低于2%。报告还强调，欧洲市场集中度更低、股票相关性更低，因而具备分散化优势。在区域估值表中，STOXX Europe 600的远期P/E为14.6x、EV/EBITDA为9.2x、过去12个月FCF收益率为4.6%、远期股息率为3.3%。 第一项关键风险是债券收益率走高。年初至今，欧洲股票对主权收益率呈现强烈的负敏感性；随着德国政府债券和公司债收益率向STOXX Europe 600股息率收敛，股票长期以来的收益率优势已基本消失。通胀回落可能使收益率有所缓和，但高利率预计仍会限制进一步的估值扩张，尤其影响房地产、医疗保健和必需消费品。 第二项风险是能源供应。较低的天然气库存水平以及波斯湾出口中断对LNG供应的脆弱性，使Goldman Sachs认为市场低估了高气价风险。若中断持续，将拖累经济增长、企业利润率和投资者情绪。报告指出，在气价上升时，能源、可再生能源、FTSE 100和防御性板块往往受损最小，因此偏好可再生能源。 第三项风险是法国在2027年总统选举前的政治与财政不确定性。法国近期经济增长不及预期，财政赤字持续恶化；OAT-Bund利差扩大至约85bp，为十多年来最高水平，法国10年期收益率已高于希腊。历史上，更宽的主权利差会压制法国股票，尤其是银行和内需敞口较高的公司。Goldman Sachs仍对法国保持谨慎，更偏好德国股票，预计后者将受益于财政刺激和经济活动改善。 在配置方面，报告偏好周期股和防御股的均衡组合。其优选敞口包括科技、银行、国防、电信和可再生能源，并建议采取资本密集型公司相对资本轻型公司的HALO交易。报告低配汽车、化工、旅游与休闲及医疗保健，认为这些行业的增长可能持续低迷。行业预测反映出盈利分化：科技2026E和2027E EPS增长分别为28.7%和26.5%；工业为19.1%和16.4%；银行为11.2%和14.3%；旅游与休闲则预计2026E为-5.6%、2027E为16.0%，房地产为1.7%和4.8%。

Analysis framework

Goldman Sachs将自上而下的经济与跨资产分析，与行业盈利预测、盈利修正趋势、估值比较、收益率和利差敏感性，以及宏观变量与欧洲股票表现之间的历史关系相结合，随后将结论转化为国家、行业和主题篮子的配置偏好。

Methodology notes

• Valuation methodsPE/PEG valuation

  远期P/E和相对估值分析

  报告将STOXX Europe 600的14.6x远期P/E与其历史平均水平及其他地区股票市场进行比较，以支持其估值观点。

• Corporate fundamentals & financialsFree cash flow analysis

  自由现金流收益率比较

  报告以FCF收益率比较欧洲市场、标普500和美国超大规模云计算公司的现金生成能力。

• Event games & behavioral financeStyle factor analysis

  周期股与防御股、价值与成长、资本密集型与资本轻型的比较

  报告考察风格和行业敞口，以判断在利率、气价和增长环境变化下哪些欧洲股票板块可能更具韧性。

Asset mapping & comparison

Structured mapping from thesis to named assets (strengths, weaknesses, peers, risks).

• European equities / STOXX Europe 600

  报告的主要市场研究对象，受到盈利、估值、现金生成能力和分散化优势的支持。

  Strengths

  2026年EPS增长预测为15%、远期P/E为14.6x、现金生成能力健康且市场集中度较低。

  Weaknesses

  高收益率可能限制进一步的估值扩张。

  Comparison

  FCF收益率为5.3%，标普500为3.6%，美国超大规模云计算公司低于2%。

  Risks

  更高的主权收益率、能源中断和政治财政不确定性。

• German equities

  欧洲内部的优选国家敞口。

  Strengths

  预计将受益于财政刺激和经济活动改善。

  Comparison

  相较法国股票更受偏好。

• French equities

  报告保持谨慎的国家敞口。

  Weaknesses

  经济增长不及预期、财政恶化和主权利差走阔，尤其影响银行和内需公司。

  Comparison

  报告偏好德国股票；相对于利差变动，法国股票的跌幅较为温和。

  Risks

  OAT-Bund利差接近85bp，以及2027年总统选举前的不确定性。

• Technology, Banks, Defence, Telecoms and Renewables

  优选的行业和主题敞口。

  Strengths

  科技和金融被视为具有结构性顺风；在能源供应风险背景下，可再生能源受到偏好。

  Comparison

  相较汽车、化工、旅游与休闲和医疗保健更受偏好。

• Autos, Chemicals, Travel & Leisure and Health Care

  低配行业。

  Weaknesses

  报告预计增长将保持低迷。

  Comparison

  相比报告偏好的行业，受偏好程度更低。

Key data

• Goldman Sachs对STOXX Europe EPS增长的预测15% for 2026; 5% for 2027报告上调了2026年预测，并预计随着能源价格支持消退和成本上升，增长将回归常态。
• STOXX Europe 600远期P/E14.6x与历史平均水平一致。
• STOXX Europe 600 FCF收益率5.3%相比之下，标普500为3.6%，美国超大规模云计算公司低于2%。
• OAT-Bund利差around 85bp为十多年来最高水平，反映法国政治和财政不确定性。
• STOXX Europe 600估值指标9.2x EV/EBITDA, 4.6% last-12-month FCF yield, 3.3% forward dividend yield这些指标列于报告的区域估值比较中。
• STOXX Europe 600预测点位649 current; 670 in 3 months; 680 in 6 months; 695 in 12 monthsGoldman Sachs于2026年9月3日发布的跨资产预测表显示，12个月上行空间为7.1%。

Impact & implications

报告结论是，欧洲股票仍具备有利的盈利和估值背景，但高利率、天然气供应中断和法国主权风险意味着不宜进行广泛且不加区分的配置。Goldman Sachs通过偏好德国、受结构性增长支持和更具韧性的行业，同时回避增长疲弱或对利率更敏感的行业，来表达这种选择性。

Risks

• 债券收益率上升可能抑制欧洲股票估值，尤其会对房地产、医疗保健和必需消费品造成压力。
• 波斯湾LNG出口若持续中断并推高气价，可能削弱经济增长、企业利润率和投资者情绪。
• 法国政治和财政不确定性，包括主权利差走阔，可能压制法国股票、银行和内需敞口较高的公司。

What to watch

• 通胀回落能否推动欧洲收益率下降，还是高利率将持续。
• 欧洲天然气库存水平、LNG供应状况，以及波斯湾出口是否出现中断。
• 法国财政动态、预算辩论、OAT-Bund利差，以及2027年总统选举前的环境。
• 盈利动能能否持续，尤其是在科技、工业、公用事业和金融行业。