Tesla 在奥斯汀开放 Cybercab 公众乘车服务，但车队规模仍是关键验证点

Overview

这份事件驱动更新评估 Tesla 在奥斯汀推出 Cybercab 公众乘车服务。摩根士丹利认为，这为 robotaxi 业务带来有意义的早期进展证据，但强调商业运营规模仍不确定，车队增长证据将决定股价能否进一步跑赢。

Core views

Tesla 在得克萨斯州奥斯汀正式开始向公众提供 Cybercab 乘车服务。乘客可通过 Tesla Robotaxi app 选择双座 Cybercab 或四座 Model Y。摩根士丹利认为，这次发布是 Tesla robotaxi 推进的重要一步，但指出实际可用于商业乘车的 Cybercab 数量仍不明确。Texas DMV 数据显示，45 辆 Cybercab 已登记用于商业运营。 该机构认为，Tesla 可能正在为更大规模的推出做准备。X 上流传的视频显示，本周有大量 Cybercab 在奥斯汀各处行驶，但这并不能证明其中有多少车辆处于商业运营状态。Tesla 还推出了一个页面，供客户登记购买 Cybercab 车队的意向。此外，Tesla 表示其无人监督 robotaxi 累计行驶里程已超过 1 million miles，而在 2Q26 earnings call 时为 380,000 miles 以上。摩根士丹利将这些进展解读为支撑 robotaxi 逻辑的早期运营证据。 摩根士丹利认为，前一日的股价跑赢恰当反映了公司开始展现的进展。其后续观察重点是公开追踪数据是否显示无人监督 Cybercab 和 Model Y 车队持续扩张；该机构将此类证据描述为股价进一步跑赢的必要条件。报告还提到 Tesla 重申了 unboxed manufacturing process，将此次 robotaxi 事件与公司更广泛的执行议程联系起来。 $400 目标价由五部分构成：核心汽车业务为每股 $45，基于 2040 年约 8.5mm units、8.4% 的退出 EBIT margin（不含 FSD）、10.9% WACC 以及 10x 2040 exit EBITDA multiple；Network Services 为每股 $144，假设 2040 年 attach rate 为 80%、ARPU 为 $240/month；Tesla Mobility 为每股 $120，采用 DCF，基于 2040 年约 5mn cars 和约 $1.33/mile；Energy 为每股 $35；Humanoids 为每股 $56，已采用 50% probability discount。报告维持 Equal-weight 评级。

Analysis framework

摩根士丹利结合公众发布情况、Texas DMV 登记数据、流传的车辆视频和 robotaxi 里程披露来评估部署进展。随后，该机构通过分部加总方式构建目标价：以经营假设、Tesla Mobility 的 DCF、核心汽车业务的退出倍数法，以及 Humanoids 的概率折价进行估值。

Methodology notes

• Valuation methodsSOTP

  五部分分部加总目标价

  $400 目标价将核心汽车、Network Services、Tesla Mobility、Energy 和 Humanoids 的每股估值分别相加。

• Valuation methodsDCF

  Tesla Mobility 的 DCF

  Tesla Mobility 采用贴现现金流法估值为每股 $120，依据是 2040 年约 5mn cars 和约 $1.33/mile。

• Valuation methodsEV/EBITDA valuation

  核心汽车业务的退出 EBITDA 倍数

  核心 Tesla Auto 采用 10x 2040 exit EBITDA multiple 估值，并结合销量、利润率和 WACC 假设。

Asset mapping & comparison

Structured mapping from thesis to named assets (strengths, weaknesses, peers, risks).

• Tesla Inc (TSLA.US)

  主要覆盖公司；奥斯汀 Cybercab 推出是报告 robotaxi 逻辑的核心。

  Strengths

  Cybercab 公众乘车服务已在奥斯汀上线，无人监督 robotaxi 里程已超过 1 million，且可见车队扩张活动。

  Weaknesses

  可用于商业乘车的 Cybercab 数量仍不明确。

  Comparison

  无人监督 robotaxi 行驶里程已超过 1 million，而在 2Q26 earnings call 时为 380,000 以上。

  Risks

  来自汽车和机器人领域传统 OEM、中国企业及大型科技公司的竞争、监管、中国敞口、robotaxi/FSD/humanoids 执行、稀释和估值风险。

Key data

• 商业运营 Cybercab 登记数量45Texas DMV 数据显示，45 辆 Cybercab 已登记用于商业运营；实际活跃商业车队规模仍不明确。
• 无人监督 robotaxi 行驶里程>1mnTesla 截至目前的累计里程，而 2Q26 earnings call 时为 >380k。
• 目标价$400.00摩根士丹利采用五部分估值得出的目标价。
• 收盘股价$376.37报告显示的 2026年9月3日收盘价。
• Tesla Mobility 估值假设~5mn cars at ~$1.33/mile by 2040构成每股 $120 DCF 估值的输入。
• 核心汽车业务估值假设~8.5mm units in 2040; 8.4% exit EBIT margin; 10.9% WACC; 10x exit EBITDA构成每股 $45 核心汽车业务估值的输入。

Impact & implications

报告认为，奥斯汀发布为 Tesla 的 robotaxi 战略提供了早期验证，但尚未解决商业规模这一核心问题。摩根士丹利表示，无人监督车队持续、可独立观察到的增长，是可能支撑进一步跑赢的关键证据。

Risks

• 传统 OEM、中国企业及大型科技公司在汽车和机器人领域的竞争风险。
• 监管风险。
• 中国风险。
• robotaxi、FSD 和 humanoids 的执行风险。
• 稀释风险。
• 估值风险。

What to watch

• 公开追踪数据是否显示无人监督 Cybercab 和 Model Y 车队持续增长。
• 奥斯汀可用于商业运营的 Cybercab 规模。
• 无人监督 FSD 和 FSD attach rate 的进展。
• 新电池成本里程碑。
• 包括 Roadster 和 multivan 在内的新车型推出。
• 进一步的 robotaxi 推出和 Optimus 公告。