Goldman Sachs认为，机器人需求正从电池领域轮动扩散，欧洲和人形机器人供应链带来选择性机会。

Overview

Goldman Sachs总结了其在香港举办的亚洲领袖会议上与约40家公司进行的交流。核心观点是，自动化需求正从锂电池延伸至消费电子、半导体、光学及细分应用；同时，欧洲市场和人形机器人供应链为部分公司提供重要的结构性机会。

Core views

尽管投资者担忧国内锂电池扩产审批趋严，电池设备需求仍保持韧性。公司调研显示，3Q26需求环比持平至增长，主要由头部客户带动；但Goldman Sachs预计，锂电在2H26或2027E不会成为增长最快的自动化领域。报告偏好面向头部电池厂客户、且具备非锂业务选择权的领先设备供应商，而非泛锂电贝塔。Lead Intelligent是这一判断下最明确的受益者：管理层认为监管审查主要针对低产能利用率的小型电池厂商，而头部客户的审批、海外项目、固态电池和钠离子电池项目仍在推进。其3Q26订单环比持平至增长，可见度延续至2027年8月。Yiheda的锂电业务收入在1H26同比增长48%，约占收入的26%，但管理层预计2027年增速将向公司整体平均水平回归。 报告认为，需求正转向3C、半导体、光学、MLCC、SOFC及其他专业化自动化应用。Apple潜在的2027年新机型及20周年形态变化被视为最明确的中期催化剂，可能增加3D打印、机器视觉、AOI和过程控制模块的设备需求。Han’s Laser预计Apple供应链在2026-27年的3D打印设备需求约为Rmb10bn，并以约50%的市场份额为目标；首批量产订单或于2026年9月下达，并于11月开始发货。Luster指引消费电子收入在2026E增长20%以上、2027E增长30%以上。Yiheda在半导体后道夹具和治具等工厂自动化领域具备敞口，半导体毛利率超过40%。Lead Intelligent的MLCC和SOFC订单去年均低于Rmb100mn，目前指引为数倍增长；1H26固态电池订单接近Rmb1bn，毛利率超过50%。 海外扩张是一项结构性主题，其中欧洲是最具可见性的近期机会。Estun是报告中最具体的欧洲利润率改善案例：欧洲毛利率约为50-60%，而中国为30-35%。管理层计划在2026年底前于波兰启动部分机器人组装，并在2027年底前实现“Made in Europe”身份，重点服务成本承压的欧洲汽车客户以及现有服务覆盖较弱的中小型客户。不过，近期海外收入占比仍有限，Goldman Sachs对Estun的利润率前景仍保持谨慎。对于Shuanghuan，Goldman Sachs更偏好其更清晰的交付路径：面向外国品牌客户的海外出货量今年应超过1mn套，主要在欧洲，其市场份额已达双位数。若进入Tesla海外供应商体系，可能带来上行空间。 人形机器人正在提升零部件供应商的战略重要性，但近期盈利可见度因公司而异。LeaderDrive计划未来三年至少每年将产能翻倍，长期谐波减速器产能目标超过10mn套；其认为即便毛利率较当前水平低5-10个百分点，规模化仍可支撑30%以上的毛利率，因为竞争对手的设备成本可能是其三至五倍，工艺周期则高出二至三倍。Laifual的人形机器人应用约占1H26谐波减速器销售的30%，并计划在2026年底前将月产能提升至80,000套、2027年底前提升至150,000-160,000套。Sanhua扩大了机器人团队，已获得灵巧手模块的批量订单，并在开发热管理和传感器应用，但报告指出，数据中心液冷仍是其近期更清晰的增长驱动。Luster预计具身AI数据采集收入将在2026E翻倍至约Rmb100mn。 公司层面的投资逻辑仍存在显著差异。Goldman Sachs给予Lead Intelligent买入评级，理由包括其在2026E-30E预计实现28%的收入CAGR和34%的净利润CAGR、净利率到2030E恢复至14.5%，以及ESS、头部客户和非电池业务敞口的提升。报告同样给予Shuanghuan买入评级，预计其2026-30E电动车齿轮收入CAGR为18%、智能传动齿轮收入CAGR为27%；并给予Yiheda买入评级，其投资逻辑围绕SKU广度、供应链整合和工厂自动化渗透率提升。Han’s Laser、LeaderDrive、Luster和OPT的中性评级反映出，尽管存在增长驱动因素，但风险回报较为均衡。Estun A被给予卖出评级，因价格竞争和盈利记录不稳定对利润率构成压力，尽管其具备国产替代和实体AI机会。报告认可Sanhua的长期人形机器人选择权，但认为市场对人形机器人的预期相对于Optimus量产延后而言过于乐观。

Analysis framework

报告结合会议交流中的管理层观点、终端市场需求调研、公司运营数据、产能计划、客户及区域敞口和公司特定估值框架。它比较电池设备、3C、半导体、欧洲及人形机器人领域的需求驱动，并将这些因素与各公司的订单、利润率、产能、市场份额和评级相联系。

Methodology notes

• Industry / sector analysisSupply-demand framework

  终端需求与产能分析

  报告评估电池、3C、半导体、光学、数据中心和人形机器人的需求及产能扩张，以识别自动化订单可能发生轮动的领域。

• Industry / sector analysisUpstream-downstream transmission

  供应链传导

  报告追踪电池审批、Apple产品变化、欧洲制造业和人形机器人应用如何传导至设备、视觉、齿轮和热管理供应商。

• Valuation methodsPE/PEG valuation

  远期P/E目标价估值

  多数公司的目标价基于明确的2027E或2030E P/E倍数，有时按资本成本折现回2027E。

• Valuation methodsDCF

  对Luster所持Zhipu股权的DCF估值

  Luster目标价包括其持有的0.42% Zhipu股权的每股价值，该价值基于Goldman Sachs中国互联网团队的DCF估值并折现至2027E。

Asset mapping & comparison

Structured mapping from thesis to named assets (strengths, weaknesses, peers, risks).

• Lead Intelligent (300450.SZ/0470.HK)

  受偏好的电池设备受益者，拥有ESS和非锂业务选择权。

  Strengths

  订单环比持平至增长；智能锂离子电池设备全球市场份额约为25%；具备固态电池和ESS机会。

  Weaknesses

  约80%的业务敞口来自电池资本开支。

  Comparison

  由于客户集中于Tier 1客户并实现业务多元化，相比泛锂电贝塔更受偏好。

  Risks

  电动车需求回落、ESS扩张不及预期，以及非电池业务发展较慢。

• Shuanghuan Driveline (002472.SZ)

  受偏好的海外汽车齿轮和智能传动供应商。

  Strengths

  外国品牌客户出货量应超过1mn套；欧洲市场份额达双位数；具备同轴齿轮渗透率提升机会。

  Weaknesses

  海外工厂利润率可能较低。

  Comparison

  相较Estun，海外销量交付更具可见性。

  Risks

  NEV市场份额、新能源收入或工业机器人齿轮收入低于预期。

• Yiheda Automation (301029.SZ)

  受益于需求多元化的工厂自动化供应商。

  Strengths

  锂电业务增长、半导体FA毛利率超过40%，并具备SKU广度和供应链整合能力。

  Weaknesses

  预计锂电业务增长将在2027年趋于正常化。

  Comparison

  其目标是通过客户和SKU覆盖实现份额提升，而非激进定价。

  Risks

  SKU扩张较慢、FA需求疲弱和激烈竞争。

• Estun Automation (002747.SZ/02715.HK)

  欧洲利润率改善及国内机器人份额提升案例。

  Strengths

  欧洲毛利率显著更高；在国内工业机器人市场居于领先地位，并具有实体AI选择权。

  Weaknesses

  近期海外收入占比有限，且面临价格竞争和盈利记录不稳定的问题。

  Comparison

  目标客户为现有服务覆盖较弱的欧洲中小型客户。

  Risks

  市场份额提升较慢、利润率走弱或人形机器人进展较慢。

• Sanhua (002050.SZ/02050.HK)

  具有人形机器人选择权的热管理龙头。

  Strengths

  在核心HVAC和电动车热管理领域具领先地位；已获得灵巧手模块批量订单；数据中心冷却增长可见度较高。

  Weaknesses

  与数据中心液冷相比，人形机器人的近期变现可见度较低。

  Comparison

  报告认为，相对于Optimus量产时间表，市场对人形机器人的预期过于乐观。

  Risks

  人形机器人收入贡献、全球电动车销量和家电销量可能不及预期。

• Han’s Laser (002008.SZ)

  3D打印和AI相关PCB设备的受益者。

  Strengths

  具备明确的Apple相关3D打印催化剂，并受益于AI服务器和光模块需求。

  Weaknesses

  Goldman Sachs认为，由于大部分盈利增长潜力已被定价，风险回报较为均衡。

  Comparison

  在所讨论公司中，拥有最清晰的3D打印催化剂。

  Risks

  终端市场资本开支放缓和客户集中度风险。

• LeaderDrive (688017.SH)

  面向工业机器人和人形机器人的谐波减速器供应商。

  Strengths

  积极的产能目标、规模化成本优势和集成模块价值量提升。

  Weaknesses

  估值被认为已反映了相当大部分长期人形机器人增长。

  Comparison

  管理层认为竞争对手的设备成本可能是其三至五倍。

  Risks

  机器人需求较弱以及国内或海外竞争加剧。

• Luster (688400.SH)

  具有人形机器人数据采集和AI基础设施敞口的机器视觉供应商。

  Strengths

  消费电子、光通信和具身AI数据采集业务增长。

  Weaknesses

  估值已反映部分预期的业务结构改善和人形机器人选择权。

  Comparison

  新业务对传统机器视觉形成补充。

  Risks

  新能源行业复苏、视觉软件发展、动作捕捉业务进展和价格竞争。

• OPT Machine Vision (688686.SH)

  受益于国产替代和工业AI的机器视觉供应商。

  Strengths

  全栈视觉能力、应用数据积累和快速现场支持。

  Weaknesses

  风险回报较为均衡，且存在消费电子及客户集中度问题。

  Comparison

  与Keyence和Cognex竞争；可提供视觉硬件或集成解决方案。

  Risks

  AI采用或海外扩张不及预期，以及竞争导致的定价压力。

Key data

• Lead Intelligent 3Q26订单Flat to higher QoQ管理层认为订单可见度延续至2027年8月。
• Yiheda 1H26锂电业务收入增长+48% YoY; c.26% of revenue管理层预计锂电业务增长将在2027年向公司平均水平回归。
• Apple供应链3D打印需求c.Rmb10bn in 2026-27Han’s Laser以c.50%的市场份额为目标。
• Estun欧洲毛利率c.50-60%相比之下，中国为c.30-35%。
• Shuanghuan海外出货量>1mn sets this year主要在欧洲，市场份额达到双位数。
• Lead Intelligent 1H26固态电池订单Close to Rmb1bn毛利率超过50%。
• Sanhua数据中心收入c.Rmb2bn this year预计增长约50%；上年数据中心收入为c.Rmb1.4bn，另加c.Rmb0.6bn ESS。

Impact & implications

Goldman Sachs认为，行业盈利驱动正在变得更为多元化：头部电池设备供应商可能受益于订单集中化，3C和半导体供应商可能受益于新一轮设备周期，而欧洲市场可为部分机器人和汽车齿轮供应商改善利润率或带来销量增长。人形机器人拓宽了长期选择权，但报告区分了早期战略布局与近期收入可见度。

Risks

• Lead Intelligent面临电动车需求大幅回落、ESS扩张不及预期或非电池业务增长较慢的下行风险。
• Shuanghuan面临NEV份额提升、新能源收入或工业机器人齿轮需求不及预期的风险。
• Sanhua面临人形机器人收入兑现时间、全球电动车销量和家电需求的不确定性。
• 尽管Estun推进欧洲战略，但其仍面临价格竞争和利润率承压风险。
• 机器视觉公司面临客户集中度和价格竞争风险。

What to watch

• 3Q26电池设备订单是否维持环比持平至增长，并进一步向Tier 1客户集中。
• Apple 2027年形态变化的进展，以及3D打印订单从验证到量产的爬坡。
• Estun在2026年底前启动波兰组装，以及在2027年底前实现“Made in Europe”目标的进展。
• Shuanghuan的海外出货交付，以及是否进入Tesla供应商体系。
• 人形机器人减速器产能扩张、批量订单及量产证据。
• ESS和AI数据中心需求能否抵消传统动力电池扩张放缓。