BofA预计美国增长韧性与持续通胀将推动美联储在2026年加息三次。

Overview

BofA Global Research的《美国经济周报》认为，短期增长仍具韧性、劳动力市场大体稳定，但黏性的潜在通胀将促使美联储在2026年加息三次。报告还分析了更高再融资成本如何逐步恶化美国财政状况，并对长期美国国债收益率形成压力。

Core views

报告认为，美国债务跨越$40tn门槛不太可能是近期长期收益率上升的直接催化因素。市场对赤字和国债发行预期路径的变化更为敏感，而不是只看债务存量；该机构认为，近期收益率上升更接近于能源价格上涨带来的通胀预期走高，以及市场对美联储维护价格稳定承诺的疑虑。尽管如此，它认为更高利率值得重新关注财政状况：今年赤字有望超过GDP的6%，过去12个月利息支出超过$1.1tn，即GDP的3.5%，并且已超过国防和Medicare支出。 核心财政担忧是再融资以及可能自我强化的利率—债务循环。未偿可交易美国国债的平均利率约为3.4%，低于当前市场收益率；对于付息债券，未来几年滚动到期的债务，预计平均再融资利率将比到期债券高约1.4个百分点。当前未偿国库券接近$7tn，其中大部分在一年内到期。若按BofA预期，美联储今年加息75bp，则未偿国库券的年度利息成本可能增加约$50bn，约为GDP的15个基点。更高利息支出会扩大赤字和财政部借款需求；更多发债可能推高期限溢价，进而进一步抬升借款成本和利息支出。报告强调，这一风险会随着更多债务以高利率再融资而逐步显现，而非立即演变为财政事件。 BofA通过债务/GDP情景说明长期担忧，假设各财政年度初级赤字均为3%、名义增长为4%。在低位、基准和高位情景中，债务/GDP每提高1个百分点，利率分别上升1bp、2bp和3bp。初期影响较小，但随着较高债务推高借款成本并加快债务累积，长期路径将明显分化。该机构还强调，由利息支出驱动的赤字对经济活动的支持远弱于减税或政府支出，可能挤出公共和私人投资，并限制经济下行期的财政支持。对市场而言，这种赤字构成变化意味着更多国债发行却未带来相应增长提振，从而对国债供给、期限溢价和收益率曲线长端形成额外压力。 在周期展望方面，报告因美伊协议而对2026年下半年增长更为乐观。其预计2026年下半年平均增长约2.5%，高于2026年上半年的1.8%。报告将增长韧性归因于招聘回升、正向财富效应和健康的消费者资产负债表，同时认为AI投资仍是对利率不敏感的投资支持。由于更高利率将逐步抑制非AI投资和支出，该机构将2027年增长预测下调至第四季度同比2.1%。其机械化3Q GDP跟踪值为2.5% q/q SAAR，2Q跟踪值维持在1.5%；疲软的7月零售销售一度下调了3Q PCE估计，但8月收入和支出高于预期，以及2Q消费者支出被上修，随后支持了3Q PCE跟踪值上调。 通胀仍是近期政策焦点。BofA预计8月核心CPI环比上涨0.22%，核心PCE环比上涨0.24%。若实现，核心PCE将以2.9%的年化速度增长，其同比增速将升至3.4%，两者均显著高于符合美联储2%目标的水平。报告预计，随着油价回落，未来数月整体PCE通胀将快速下降；但核心PCE通胀今年将维持在同比3%以上，至2027年末才降至2.4%。其将持续性归因于除住房外核心服务通胀黏性，认为潜在通胀更接近2.5%而非2%，并将供给冲击列为通胀上行风险。 劳动力市场的判断相对积极。7月JOLTS显示招聘小幅下降，与夏季疲软的就业趋势一致，但就业增长仍高于盈亏平衡水平。裁员保持低位，与温和的初请失业金人数和更少的Challenger裁员公告相符；职位空缺与失业人数之比在7月改善，并连续四个月高于1.0。BofA的结论是，尽管夏季数据偏弱，劳动力市场状况仍大体稳定。其预计失业率将在2026年末达到4.2%，并在2027年维持该水平；报告指出，AI目前对就业的负面影响有限，AI投资正支持商品生产部门招聘，而更严格的移民政策正在限制劳动力供给。 政策结论是，美联储的反应函数指向2026年累计加息75bp，即9月、10月和12月各加息25bp。BofA认为，劳动力市场下行风险减弱以及通胀进一步偏离目标，使美联储立场更趋鹰派。其预计2027年和2028年利率维持在4.25%-4.50%不变，并指出其利率策略师已因此上调两年期和十年期美国国债收益率预测。美联储官员表态存在差异：Waller强调依赖数据的政策路径，并暗示9月加息门槛相对较高；Williams则更偏鸽派。BofA认为，主席Warsh关于潜在通胀改善不足的表态更支持收紧政策。更高利率预计将放缓非AI活动，并随时间降低通胀。

Analysis framework

报告综合运用最新经济数据、明确的机械化GDP跟踪估计、通胀预测、劳动力市场指标、美联储沟通以及美国国债债务分析。随后通过基于情景的债务/GDP模拟，连接利率、再融资成本、赤字、国债供给和期限溢价，以说明长期财政风险。

Methodology notes

• 其他

  机械化GDP跟踪估计

  报告汇总直接进入BEA GDP计算的最新数据，并将这一高频跟踪估计与BofA的正式GDP预测区分开来。

• 其他

  债务/GDP利率反应情景

  BofA在不同假设下模拟债务路径，即债务/GDP上升时利率上升的幅度不同，以展示利率—债务反馈循环如何在较长期内扩大。

Key data

• 2026年赤字速度More than 6% of GDP报告称今年赤字有望超过这一水平。
• 利息支出More than $1.1tn; 3.5% of GDP过去12个月的数据；高于国防和Medicare支出。
• 可交易美国国债平均利率Roughly 3.4%低于当前市场收益率。
• 付息债务再融资利差Approximately 1.4 percentage points未来几年滚动债务预计支付利率的平均增幅。
• 未偿国库券Nearly $7tn大部分将在一年内到期。
• 估计的国库券利息成本影响Roughly $50bn; about 15bp of GDP假设美联储2026年加息75bp。
• 3Q GDP跟踪值2.5% q/q SAAR在7月贸易差额报告后保持不变。
• 2026年下半年增长预测Around 2.5%相比2026年上半年的1.8%。
• 8月核心CPI预测0.22% m/mBofA在9月FOMC会议前的预测。
• 8月核心PCE预测0.24% m/m将意味着年化增速为2.9%，核心PCE同比为3.4%。
• 预计2026年美联储紧缩幅度75bp9月、10月和12月各加息25bp。

Impact & implications

报告认为，黏性通胀和有韧性的增长支持美联储继续收紧政策，这最终应放缓对AI不敏感的活动。从更长期看，更高再融资成本和利息驱动的赤字可能增加美国国债发行和期限溢价，却无法提供支出或减税驱动赤字所带来的增长支持。

Risks

• 更高利率可能形成赤字扩大、国债发行增加、期限溢价上升和借款成本进一步走高的自我强化循环。
• 黏性的核心服务通胀和额外供给冲击构成通胀上行风险。
• 不断上升的利息支出可能挤出公共和私人投资，并削弱经济下行期的财政支持能力。

What to watch

• 8月PPI和CPI数据，BofA认为其可能成为9月美联储加息的决定性因素。
• 核心CPI和核心PCE读数相对于BofA环比0.22%和0.24%预测的表现。
• 包括非农就业、JOLTS招聘、初请失业金人数和职位空缺与失业人数之比在内的劳动力市场指标。
• 9月FOMC决议，以及政策制定者是否认同更鹰派的通胀判断。
• 美国国债再融资成本、国库券发行和长期期限溢价。