Goldman Sachs认为，海外资金流入、主动权重上升及企业回购将继续支撑日本股票。

Overview

本期日本股票策略更新考察海外及国内投资者持仓、行业表现和Goldman Sachs的市场展望。该机构认为，年初至今的海外需求、基准基金对日本敞口的提升以及强劲的企业回购活动仍构成支撑，尽管近期交易流出现回落。

Core views

报告所涉当周，日本股票走弱：TOPIX报4,103.23，下跌1.0%；日经225指数报65,020.94，下跌2.1%。电力与天然气、石油与煤炭表现居前，而有色金属和服务业表现最弱。尽管如此，Goldman Sachs仍维持TOPIX未来3个月、6个月和12个月分别为4,400、4,500和4,600的目标位，较4,103分别隐含7%、10%和12%的上行空间。 资金流是报告的核心论点：年初至今，海外投资者对日本的需求仍然强劲。2026年，外国投资者净买入日本现货股票和期货¥5.8tn，但自日经225指数6月高点以来净买入仅¥0.2tn。Goldman Sachs Prime Services数据显示，尽管7月出现卖出，流入日本的对冲基金资金仍为正，日本似乎也是年初至今亚洲唯一获得对冲基金净买入的市场。外国投资者和企业是2026年日本股票最大的净买方，累计公布的回购金额已超过2025年全年总额。 基金持仓也变得不那么低配。以MSCI ACWI为基准的基金中，日本平均主动权重从2025年12月的-1.3%升至2026年7月的-0.3%。以MSCI World为基准的基金已连续3个月提高日本主动权重，当前为-0.8%。按地区看，北美在6月和7月是日本现货股票最大的外国净买方，净买入¥1.2tn；欧洲净卖出¥1.9tn，亚洲基本持平，净买入¥187bn。最新TSE周度数据则显示，在8月24日至28日，外国投资者、个人投资者和国内机构分别净卖出¥174bn、¥53bn和¥41bn的TSE Prime现货股票，表明正的年初至今持仓趋势并不排除阶段性资金流出。 日元投机持仓的拥挤度已下降。Goldman Sachs指出，在其7月下旬警示此类持仓几乎与2024年夏季同样拥挤后，投机者日元净空头从US$12.5bn降至US$5.0bn。报告在自上而下的TOPIX盈利分析中，还采用FY2026、FY2027和FY2028的USD/JPY假设162、160和155。其TOPIX EPS预测为FY2026 ¥242、FY2027 ¥267和FY2028 ¥290，对应同比增长19%、10%和9%；表中FY2026和FY2027的一致预期分别为¥246和¥274。 行业建议方面，Goldman Sachs超配机械、电力与天然气、IT与服务、食品和银行。建筑与材料、汽车与零部件、除银行外金融、能源、原材料与化学品、房地产、商业与批发、零售为中性。制药、电器与精密、运输与物流以及钢铁与有色金属为低配。市场仪表盘显示金融板块近期回报尤为强劲：大型银行年初至今上涨49%，保险上涨34%，公用事业当周上涨4%。相反，部分成长型主题当周落后，包括AI Beneficiaries（-3%）、Information Technology（-3%）、Factory Automation（-4%）和China Demand（-4%）。 更新后的外国共同基金篮子列出相对报告基准估算主动超配和低配的股票。报告提示，由于未比较各基金自身基准，这些数值只是估计，并非真实基金权重。篮子框架限定于流动性充足的日本股票范围：截至2025年12月17日，共有271只股票的6个月平均日成交额超过US$20mn。Goldman Sachs将该范围划分为45个等权重行业、子行业和主题指数，每年更新一次股票范围，允许同一股票同时纳入多个指数，并将新上市股票上市后首12个月排除在指数表现之外。

Analysis framework

Goldman Sachs综合使用TSE和JPX交易数据、共同基金主动权重估算、Prime Services对冲基金资金流、地区投资者数据、投机性日元持仓、企业回购公告和市场仪表盘。随后，该机构将自上而下的TOPIX盈利假设与一致预期比较，给出行业建议，并在经流动性筛选的日本股票范围内跟踪等权重行业和主题篮子。

Methodology notes

• Quant / factor / portfolio theory

  经流动性筛选的等权重行业和主题指数

  报告通过45个等权重指数分析271只6个月平均日成交额超过US$20mn的日本股票。成分股依据MSCI分类、量化指标和分析师意见选取，用于比较行业和主题表现。

• Event games & behavioral financeFund flow / positioning

  投资者资金流和持仓分析

  报告使用外国投资者、国内投资者、地区投资者、对冲基金和共同基金持仓数据，评估日本股票需求及日本市场被低配或增持的程度。

• Industry / sector analysisVolume-price decomposition

  最佳—最差表现差分析

  对于每个等权重指数，Goldman Sachs衡量表现最佳与最差成分股之间的差额，以展示平均行业或主题表现之下的离散度。

Asset mapping & comparison

Structured mapping from thesis to named assets (strengths, weaknesses, peers, risks).

• GSJPMFOW Foreign Funds Overweight basket

  跟踪相对报告基准估算被外国共同基金最为超配的日本股票。

  Strengths

  反映流动性充足的日本股票范围内外国共同基金的持仓。

  Weaknesses

  由于未比较各基金的个别基准，权重仅为估计值。

  Comparison

  以MSCI Japan和TOPIX权重的简单平均值作为指数基准。

• GSJPMFUW Foreign Funds Underweight basket

  跟踪相对报告基准估算被外国共同基金最为低配的日本股票。

  Strengths

  识别外国共同基金持仓偏低的领域。

  Weaknesses

  权重为估计值，而非真实主动权重。

  Comparison

  与超配篮子使用相同的MSCI Japan和TOPIX简单平均基准。

Key data

• 年初至今外国投资者净买入日本现货股票和期货¥5.8tn年初至今外国资金流为正；自日经225指数6月见顶以来仅净买入¥0.2tn。
• 以MSCI ACWI为基准的基金中日本主动权重-0.3%截至2026年7月，已从2025年12月的-1.3%改善。
• 北美净买入日本现货股票¥1.2tn6月和7月的数据；欧洲净卖出¥1.9tn，亚洲净买入¥187bn。
• 投机性日元净空头持仓US$5.0bn在7月下旬持仓警示后，已从US$12.5bn下降。
• TOPIX目标位4,400 / 4,500 / 4,600Goldman Sachs未来3个月 / 6个月 / 12个月目标位；相对4,103的上行空间为7%/10%/12%。
• TOPIX FY2026 EPS预测¥242Goldman Sachs自上而下预测，同比增19%，一致预期为¥246及21%的增长。

Impact & implications

报告将日本股票环境描述为受到持续的年初至今海外需求、共同基金低配收窄和大规模企业回购的支持。报告同时显示，短期资金流可能走弱，因此近期市场表现仍对投资者持仓、日元动态和行业轮动敏感。

What to watch

• 外国投资者对日本现货股票和期货的买入情况，尤其是年初至今的正向资金流能否在日经225指数6月高点后延续。
• 以MSCI ACWI和MSCI World为基准的基金中日本主动权重的变化。
• 投机性日元持仓，此前净空头已从US$12.5bn降至US$5.0bn。
• 企业回购公告，以及金融、公用事业与成长型主题之间的行业轮动。