Goldman Sachs将MXAPJ目标上调至1,120，认为科技驱动的盈利韧性将超过短期宏观波动的影响。

Overview

这份亚太策略周报认为，近期调整改善了亚洲股票的配置环境。Goldman Sachs因更强的盈利预期而上调MXAPJ目标，尤其看好韩国和台湾，同时由于宏观和地缘政治波动短期可能持续，维持选择性的市场与行业配置。

Core views

MXAPJ连续第二周基本持平。菲律宾上涨4%，新加坡和泰国各上涨1%；中国A股、韩国和印度各下跌1%。银行、能源和电信服务领涨，材料、互联网/媒体和消费者零售落后。眼前的宏观环境较具挑战：通胀担忧和不断升级的中东紧张局势令债券和股票均承压，Brent crude一度升至US$97/bbl；不过，Governor Waller的鸽派言论随后缓解了对加息的担忧。外资卖压也依然显著：除中国外的EM Asia当周净流出US$4.7bn，其中台湾为US$2.4bn、韩国为US$1.8bn。 尽管波动加剧，Goldman Sachs在3QTD调整后仍维持建设性观点。其将MXAPJ 12个月目标从1,080上调至1,120，当前指数为891，对应26%的价格上涨空间和29%的总回报。该机构将目标上调归因于更高的盈利预测，主要由韩国和台湾带动。其更广泛的逻辑在于科技驱动的盈利增长、部分市场较具吸引力的估值，以及近期平仓后投资者仓位更为清洁。报告预计短期风险期过后环境将更具支持性，并强调可使用衍生品同时实现下行保护和上行参与。 盈利是该观点的核心支撑。在已披露业绩、占MXAPJ市值96%的1,029家公司中，CY2Q/1H26盈利同比增长102%/71%。实际CY6M26盈利达到全年预期的50%，与历史季节性一致。业绩总体偏积极：44%的公司超预期，27%不及预期，业绩中位数惊喜为+3%。新加坡、台湾和印度尼西亚表现领先，澳大利亚、马来西亚和印度落后。能源、材料和信息技术的超预期比例最高，地产、通信服务和消费行业最低。报告还指出，业绩超预期股票的表现优于历史规律，而业绩不及预期股票则显著跑输。 前瞻盈利修正仍为正，但速度放缓。Goldman Sachs的ERLI显示盈利上调延续，但受到价格和销量因素共同影响而趋缓。该机构预计工业、科技硬件、保险和银行的盈利修正较好；从市场看，韩国和台湾可能更佳。其预测表显示，MXAPJ盈利在2026年和2027年分别增长72%和23%，Goldman Sachs自上而下预测中，韩国2026年增速为350%，台湾为62%。RADaR回撤风险模型显示，在近期大幅市场调整后，下行风险明显降低，进一步支持该机构关于调整改善风险回报比的判断。 估值和仓位也提供额外支持，但不同市场并不一致。报告认为区域整体估值较低，不过市场间差异较大。MXAPJ远期12个月P/E为10.5x，远期24个月P/E为9.2x；相对10年历史的z-score分别为-2.3和-2.5。报告称，多数区域市场按P/E相对增长衡量具有吸引力。报告还指出，北亚主要市场的对冲基金净仓位在3Q大幅下降；除中国外的EM Asia投资者近期累计净卖出US$117bn，而自3月低点以来曾净买入US$16bn。较低的仓位与近期价格回落相结合，被视为改善了报告偏好主题的入场条件。 Goldman Sachs偏好北亚及AI相关科技硬件。其市场配置为超配韩国、中国A股、台湾和日本；中性配置中国、印度、香港、马来西亚和新加坡；低配澳大利亚、泰国、印度尼西亚和菲律宾。韩国的12个月KOSPI目标为12,000，对应79%的价格上涨空间；中国A股SHSZ300目标为5,500，对应21%；台湾TWSE目标为54,000，对应16%。行业层面，报告超配科技硬件和半导体、资本品、医疗保健以及除澳大利亚和中国以外的银行；低配运输、软件和服务、公用事业、汽车和必需消费品。报告还重点关注AI基础设施、HALO资本密集型主题、电力与电气、核电、航空航天与国防、太空经济、强劲盈利修正和股东回报。 报告识别出若干短期催化剂和市场技术因素。FTSE China 50/A50将有两项成分股变动，Taiwan 50将有一项变动，于18 September生效。连同FTSE GEIS调整，Goldman Sachs估计中国/香港将产生超过US$5.5bn的被动双向总流量和US$1.5bn净流入，台湾则为US$2.2bn总流量和US$1.2bn净流入。报告也跟踪杠杆ETF活动：韩国杠杆ETF AUM在从US$53bn峰值降至US$16bn低点后回升至US$22.3bn，相当于市场自由流通股本的1.7%；台湾杠杆ETF AUM仍约为US$12bn，相当于自由流通股本的0.7%，但自8月初以来已出现US$1.4bn的获利了结流出。 由于更高的债券收益率、中东紧张局势和美国中期选举，短期波动可能持续。报告还关注即将公布的宏观数据和政策事件，包括中国活动及通胀数据、美国CPI、FOMC会议、日本央行会议，以及区域内选举或政策节点。因此，其建设性结论具有选择性而非普遍性：更强盈利、更低估值和更清洁仓位支持区域目标，而市场、行业和衍生品实施选择旨在应对不均衡的风险。

Analysis framework

Goldman Sachs结合区域市场表现、自下而上的一致预期估值与盈利数据、自上而下的EPS预测、业绩惊喜分析、外资流向和仓位指标，以及专有的盈利修正和回撤风险模型。随后，该机构将这些证据转化为市场和行业配置、指数目标、主题篮子及衍生品实施思路。

Methodology notes

• Valuation methodsPE/PEG valuation

  远期P/E和P/E相对增长比较，包括相对10年历史的估值z-score。

  报告将当前市场和行业估值倍数与长期区间及预期盈利增长进行比较，以识别区域内相对具吸引力的估值。

• Quant / factor / portfolio theoryMulti-factor model

  Earnings Revision Leading Indicator和Regional Asia Drawdown Risk model。

  Goldman Sachs使用专有指标评估盈利修正方向，以及市场调整后区域回撤风险的变化。

• Industry / sector analysisVolume-price decomposition

  价格和销量因素对盈利上调放缓的影响。

  报告拆分价格和销量的贡献，以解释盈利上调仍在延续但正在放缓的原因。

Asset mapping & comparison

Structured mapping from thesis to named assets (strengths, weaknesses, peers, risks).

• MXAPJ

  报告覆盖的区域股票基准；因更强盈利预测而将目标上调至1,120。

  Strengths

  科技驱动的盈利增长、相对较低的整体估值，以及近期平仓后更清洁的仓位。

  Weaknesses

  盈利上调仍在延续，但速度已经放缓。

  Comparison

  目标相对891意味着26%的价格上涨空间和29%的总回报。

  Risks

  更高的债券收益率、中东紧张局势和美国中期选举的不确定性可能维持短期波动。

• Korea

  超配市场，也是MXAPJ更强盈利预测的关键驱动因素。

  Strengths

  预计将出现更好的盈利修正；Goldman Sachs的KOSPI目标为12,000。

  Weaknesses

  近期出现US$1.8bn外资流出，且业绩不及预期股票的跑输更为明显。

  Comparison

  KOSPI目标对应79%的价格上涨空间和83%的总回报。

  Risks

  对科技周期和整体市场波动较为敏感。

• Taiwan

  超配市场，也是MXAPJ更强盈利预测的关键驱动因素。

  Strengths

  预计将出现更好的盈利修正；业绩超预期股票表现较强，且具有科技敞口。

  Weaknesses

  当周出现US$2.4bn外资流出，且自8月初以来杠杆ETF获利了结流出US$1.4bn。

  Comparison

  TWSE目标为54,000，对应16%的价格上涨空间和19%的总回报。

  Risks

  较高的杠杆ETF敞口和短期波动。

• Tech Hardware & Semiconductors

  超配行业，也是偏好的AI相关敞口。

  Strengths

  盈利增长强劲；科技硬件和设备的2026E P/E为9.0x，半导体2026年盈利增长预测为198.3%。

  Weaknesses

  区域层面的盈利修正已经放缓。

  Comparison

  报告偏好该行业，而对软件和服务采取低配。

  Risks

  宏观波动以及科技需求或市场仓位变化。

Key data

• MXAPJ当周表现-0.0%连续第二周持平。
• MXAPJ目标1,120从1,080上调；12个月目标，当前水平为891。
• MXAPJ预期回报26% price upside; 29% total returnGoldman Sachs基于目标位得出的隐含回报。
• CY2Q/1H26 MXAPJ盈利增长+102% / +71% year on year基于已披露业绩的1,029家公司，占MXAPJ市值96%。
• 业绩惊喜44% beats; 27% misses; +3% median surpriseCY2Q26业绩相对一致预期。
• MXAPJ EPS增长预测72% in 2026; 23% in 2027Goldman Sachs以本币计价的自上而下预测。
• 除中国外EM Asia当周外资流向-US$4.7bn主要由台湾的-US$2.4bn和韩国的-US$1.8bn推动。
• MXAPJ估值10.5x forward 12-month P/E; 9.2x forward 24-month P/E相对10年历史的z-score分别为-2.3和-2.5。
• FTSE调整预计净流入US$1.5bn China/Hong Kong; US$1.2bn Taiwan来自FTSE China/Taiwan和GEIS再平衡的预期流入。

Impact & implications

Goldman Sachs认为，在市场调整后，更强的盈利、较低的整体估值和降低的仓位支持更高的MXAPJ目标。其通过超配韩国、中国A股、台湾以及部分科技、资本品、医疗保健和银行敞口来表达这一观点，同时对评级为低配的市场和行业保持谨慎，并使用衍生品进行风险管理。

Risks

• 更高的债券收益率可能继续压制股票估值。
• 不断升级的中东紧张局势和油价上涨可能增加市场波动。
• 即将到来的美国中期选举可能带来短期不确定性。
• 建议篮子的交易能力取决于市场流动性和融券约束。
• 衍生品策略的定价和Greeks截至27 August仅供参考，且可能变化。

What to watch

• 中国出口、进口、CPI、PPI、货币供应量、新增人民币贷款和社会融资总量数据。
• 美国CPI和15–16 September的FOMC会议。
• 18 September FTSE中国/台湾指数变动及相关被动资金流。
• 18 September的日本央行会议。
• 韩国、台湾、工业、科技硬件、保险和银行的后续盈利修正趋势。
• 韩国和台湾的外资流向、对冲基金仓位和杠杆ETF活动。