北亚遭遇大额外资卖出，但更广泛的EM基金需求和亚洲对冲基金仓位仍具韧性

Overview

这份周度监测报告跟踪亚洲及新兴市场的外资和内资股票资金流、基金流、零售交易活动、对冲基金仓位以及FTSE评审影响。Goldman Sachs强调短期分化：北亚出现大额外资卖出及对冲基金去杠杆，但年初至今风险偏好、零售资金参与和其他EM市场的选择性流入仍在延续。

Core views

北亚的外资机构资金流在当周走弱。EM Asia ex-China录得US$4.7bn流出，主要由台湾的US$2.4bn和韩国的US$1.8bn流出推动。相较之下，非亚洲新兴市场录得约US$30mn的温和买入，巴西流入US$250mn，部分被阿联酋US$190mn的卖出抵消。年初至今，报告显示EM Asia ex-China累计外资卖出尤其显著，达US$177.5bn，其中韩国流出US$110.8bn、台湾流出US$38.3bn。在所列EM市场中，巴西是2026年获得外资买入最多的市场，达US$3.4bn；韩国则是卖出最多的市场。 内资和零售资金流呈现不同图景。南向通单周录得US$0.9bn流入，年初至今为US$49bn；Goldman Sachs指出，这些流量代表内地投资者买入香港上市股票，因此更接近内资而非外资资金流。台湾和韩国当周分别获得US$2.4bn和US$0.4bn的零售买入，亚洲市场年初至今累计零售资金流入US$67bn。亚洲本地机构资金当周净流入US$0.2bn，印度US$1.5bn的流入提供支持，但被韩国US$1.2bn的流出部分抵消。报告还指出，北亚融资余额的绝对规模已创新高，但由于监管和保证金限制，其相对自由流通市值的占比仍较低。 全球基金流仍为正，但速度放缓。全球股票基金当周流入US$2.8bn，低于前一周的US$9.2bn。美国基金净卖出US$5.9bn，欧洲和日本分别流入US$0.8bn和US$1.4bn。GEM基金当周流入US$2.2bn，年初至今流入US$65bn；计入市场授权资金后，EM基金过去八周累计流入US$72.9bn，其中中国为US$30.0bn、GEM为US$18.4bn、韩国为US$14.7bn。Goldman Sachs称GEM买入正处于二十多年来最快的年度节奏，同时指出自2月27日以来，银行、保险及其他金融板块在GEM/AEJ基金中流出最多，其后为科技硬件和半导体。 对冲基金在8月连续第二个月降低亚洲股票总敞口。Goldman Sachs表示，这一减仓仅回吐了自5月中旬以来增加的风险，年初至今区域资金流仍明显偏向风险资产。GS Prime账簿中的亚洲净配置为29.8%，处于过去一年73rd percentile、过去五年95th percentile，相当于较MSCI World AC超配12.7%。中国净配置在7月大幅下降后回升约150 basis points，至7.4%；总配置上升29 basis points至7.2%。韩国和台湾经历了显著去杠杆，对冲基金卖出多头并回补空头。韩国8月末净配置为5.0%、总配置为3.0%；台湾则为6.6%和4.2%；两者相对各自一年和五年历史区间仍处于较高水平。 9月FTSE评审是一个独立的短期市场资金流催化因素。FTSE Russell在8月21日收市后公布了指示性GEIS评审结果，结果在9月4日前仍可修订，并将在9月18日收市后实施。希腊将一次性从Advanced Emerging Market重新分类为Developed Market。FTSE China 50/A50将分别有两项和两项成分股调整，Taiwan 50将有一项调整。连同GEIS评审，Goldman Sachs预计中国/香港将产生超过US$5.5bn的双向被动资金流和US$1.5bn的净流入，台湾将产生超过US$2.2bn的双向被动资金流和US$1.2bn的净流入。这些估算将本次评审定位为可能在实施日附近带来集中交易需求的因素，而非个股基本面判断。

Analysis framework

Goldman Sachs结合每周外资和内资流量、Stock Connect活动、零售指标、全球主动及被动基金流、GS Prime对冲基金仓位和FTSE指数评审估算进行分析。报告比较周度、年初至今及历史分位数指标，以识别仓位和资金流趋势正在增强还是反转。

Methodology notes

• Quant / factor / portfolio theoryFund flow / positioning

  跟踪外资机构、内资机构、零售、Stock Connect及共同基金资金流

  报告利用不同投资者群体和地区的净买入及赎回数据，展示资金正流入或流出哪些股票市场。

• Quant / factor / portfolio theoryFund flow / positioning

  对冲基金净配置和总配置的分位数分析

  将GS Prime账簿中的配置与一年和五年区间比较，以区分敞口下降与市场整体处于低风险仓位状态。

• Event games & behavioral financeEvent-driven analysis

  FTSE指数评审被动资金流估算

  报告估算指数成分股和分类变化带来的买卖盘，这些资金流可能在实施日附近集中出现。

Key data

• EM Asia ex-China单周外资资金流-US$4.7bn主要由台湾-US$2.4bn和韩国-US$1.8bn推动。
• 非亚洲EM单周外资资金流~US$30mn巴西流入US$250mn，部分被阿联酋US$190mn的流出抵消。
• 南向通单周／年初至今资金流US$0.9bn / US$49bn内地投资者净买入香港上市股票。
• 全球股票基金单周资金流US$2.8bn低于前一周的US$9.2bn流入。
• GEM基金资金流US$2.2bn weekly; US$65bn YTD报告称GEM买入处于二十多年来最快的年度节奏。
• 亚洲对冲基金净配置29.8%过去一年73rd percentile、过去五年95th percentile；较MSCI World AC超配12.7%。
• 中国对冲基金净配置7.4%在7月后回升约150 basis points；总配置上升29 basis points至7.2%。
• FTSE评审预计净被动流入US$1.5bn in China/Hong Kong; US$1.2bn in Taiwan预计中国/香港和台湾的双向被动资金流分别超过US$5.5bn和US$2.2bn。

Impact & implications

报告表明，近期北亚外资卖出和对冲基金减仓，与年初至今仍较高的仓位、持续的零售和南向资金需求及GEM基金流入并存。报告将9月18日的FTSE实施日列为中国/香港和台湾被动调仓活动的具体短期关注点。

Risks

• 杠杆ETF的每日调仓资金流可能放大日内波动，尤其是在韩国。
• 北亚融资余额的绝对规模较高，可能提高对市场波动的敏感度，尽管相对自由流通市值的杠杆仍较低。
• FTSE评审结果在9月4日前仍可修订，随后将在9月18日收市后实施。

What to watch

• 台湾和韩国在EM Asia ex-China出现US$4.7bn流出后的每周外资资金流。
• 对冲基金去杠杆是否会超出回吐自5月中旬以来增加的风险敞口。
• 香港、台湾和韩国的南向资金和零售买入趋势。
• 9月18日后FTSE China 50/A50、Taiwan 50和GEIS调整带来的被动资金流影响。